[기업 환전략] 수주풍년 방산 '미래 달러 매출 일부 미리 잠근다'



(서울=연합인포맥스) 윤시윤 기자 = K-방산 수출 호황으로 주요 방산업체의 수주잔고가 100조원 이상으로 불어나면서 환율 관리가 핵심 재무 전략으로 떠올랐다.

달러로 수주하고 장기간에 걸쳐 매출을 인식하는 방산업 특성상 고환율은 외형상 수혜 요인이지만, 납품 기간이 수년 이상으로 길어 환율 변동 위험도 그만큼 커진다. 이에 따라 방산업계는 선물환과 통화선도 등 파생상품을 활용해 미래 달러 매출의 일부를 미리 잠그는 방식으로 환위험을 관리하고 있다.

시장 참가자들은 방산업체의 환율 민감도를 판단할 때 수주잔고 규모뿐 아니라 파생상품 계약 규모와 환헤지 정책을 함께 살펴봐야 한다고 조언했다.

◇수주잔고 100조 안팎…달러 매출 늘수록 환위험도 확대

17일 금융투자업계와 전자공시 등에 따르면 한화에어로스페이스, LIG넥스원, 한국항공우주(KAI), 현대로템 등 주요 방산·항공우주 업체들의 수주잔고를 합산하면 100조원을 웃도는 수준으로 파악된다.

수주잔고는 기업이 이미 수주했지만 아직 매출로 인식되지 않은 계약 금액을 뜻한다.

한화에어로스페이스의 1분기 기준 수주잔고는 39조7천억원으로 역대 최대 수준을 나타냈다. LIG넥스원의 지난해 말 수주잔고는 26조2천억원으로 2024년 말보다 31% 늘었다. 한국항공우주의 1분기 말 고객과의 계약 관련 수주잔고는 26조6천억원 수준이다.

현대로템도 폴란드 K2전차 수출을 중심으로 디펜스솔루션(방산) 부문 수주잔고가 크게 늘었다. 2025년 말 기준 디펜스솔루션 부문 수주잔고는 약 11조9천억원으로 집계됐다.

방산업계 수주잔고 증가는 원화 약세 국면에서 실적 기대를 키우는 요인이다. 달러 표시 수출 계약이 많아 원화 환산 매출과 이익이 개선될 수 있기 때문이다.

하지만 방산업계의 경우 실제 고환율 수혜를 얻긴 쉽지 않은 구조다. 수출 계약이 장기 프로젝트로 진행되는 만큼 계약 당시 환율과 납품 시점 환율이 달라질 수 있고, 원재료·부품 조달과 해외 협력업체 지급 비용도 함께 고려해야 한다.

◇방산 환헤지 핵심은 '수주잔고 대비 얼마를 잠갔나'

방산업계의 환헤지 전략은 조선·중공업과 유사한 장기 수주산업의 성격을 띤다. 수주 시점에 향후 달러 유입 규모가 비교적 명확해지는 만큼, 기업들은 예상 달러 매출의 일부를 선물환이나 통화선도로 매도해 환율 하락 위험을 줄인다.

환율이 오르면 미헤지 물량에서는 환차익이 발생할 수 있지만, 이미 헤지한 물량에서는 추가 수혜가 제한된다. 반대로 환율이 하락하면 헤지 물량이 방어막 역할을 한다.

이에 따라 시장에서는 각 기업의 수주잔고 대비 파생상품 포지션 규모와 만기 구조를 주목하고 있다. 단순히 수주잔고가 많다고 고환율 수혜가 모두 실적으로 연결되는 것은 아니기 때문이다.

방산업계는 장기 수주산업 특성상 환율 방향성에 베팅하기보다 환위험을 최소화하는 데 초점을 맞추고 있다. 계약 체결부터 납품, 대금 회수까지 수년이 걸리는 만큼 환차익을 추구하기보다 안정적인 수익성을 확보하는 것이 우선이라는 설명이다.

업계에 따르면 방산업체들은 우선 외화 자산과 외화 부채를 맞추는 자연헤지(Natural Hedge)를 통해 순외화포지션(Net Position)을 줄인 뒤 남는 환노출 물량에 대해서는 선물환 계약 등을 활용해 환위험을 관리한다.

한 방산업계 관계자는 "방산은 선수금 비중이 크고 납품 일정이 장기간에 걸쳐 분산돼 있어 환율 변동에 따른 불확실성을 제거하는 것이 중요하다"며 "환율 전망에 따라 수익을 추구하기보다는 사업 계획에 차질이 없도록 관리하는 목적이 강하다"고 말했다.

그는 이어 "대기업들은 통상 외화관리규정을 두고 관리 대상 환노출 규모를 정한 뒤 일정 한도를 초과하는 익스포저에 대해 선물환 거래를 실시한다"며 "업계에서는 통상 관리 대상 순외화포지션의 80∼100% 수준까지 환위험을 헤지하는 경우가 많다"고 말했다.

◇고환율 수혜주라지만…헤지 비율 따라 실적 민감도 차이

방산업체별 환율 민감도는 수출 비중과 사업 구조에 따라 다르다.

한화에어로스페이스는 K9 자주포와 천무 등 지상 방산 수출 물량이 확대되고 있다. 폴란드와 호주, 이집트 등으로 납품이 이어지면서 달러 매출 비중이 커지는 구조다. 다만 장기 납품 계약이 많아 수주 당시 환율, 헤지 체결 환율, 실제 매출 인식 시점의 환율이 모두 실적에 영향을 준다.

LIG넥스원은 천궁-II 등 유도무기 수출 확대가 핵심이다. 중동 지역 수출 프로젝트가 순차적으로 매출에 반영되면서 외화 매출 비중이 높아질 전망이다. 방산 전자·유도무기 사업은 부품 조달 구조가 복잡해 달러 매출뿐 아니라 외화 비용도 함께 봐야 한다.

KAI의 경우 FA-50과 KF-21, 회전익 사업 등을 중심으로 수출 프로젝트가 확대되고 있다. 완제기 수출은 계약 규모가 크고 납품 기간이 길어 환율 변동에 따른 손익 변동 가능성이 크다.

현대로템은 폴란드 K2전차 계약이 대표적이다. 폴란드 1·2차 계약이 장기간 납품되는 구조인 만큼 수취 시점별 환율 관리가 중요하다.

◇환율 1,500원 시대…'수혜'보다 '변동성 관리'가 핵심

최근 달러-원 환율이 1,500원대에서 높은 변동성을 보이면서 방산업계의 환헤지 전략은 더욱 중요해졌다.

고환율은 수출 기업에 우호적인 환경이지만, 장기 수주산업에서는 환율 방향보다 변동성 관리가 우선이라는 평가가 나온다. 계약 체결 이후 납품까지 수년이 걸리는 만큼 환율이 단기간에 급등락하면 실적 예측 가능성이 떨어지기 때문이다.

방산업계 관계자는 "수출 비중이 높아지면 환율 영향도 커질 수밖에 없다"며 "고환율 수혜도 있지만 장기 계약에서는 안정적인 마진 관리가 더 중요하다"고 말했다.

시장 참가자들은 방산업체의 환헤지 전략을 볼 때 수주잔고 총액뿐 아니라 헤지 대상 외화 매출, 파생상품 계약 규모, 만기별 포지션, 외화 원가 비중을 함께 봐야 한다고 지적한다.

한 증권사 연구원은 "방산주는 고환율 수혜주로 묶이지만 실제 이익 민감도는 회사별로 크게 다르다"며 "환율 상승분이 얼마나 실적에 남는지는 수출 비중과 헤지 정책, 원가 구조를 같이 봐야 한다"고 말했다.




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