(서울=연합인포맥스) 윤시윤 기자 = 금리차를 활용한 '원화 캐리트레이드'가 역외 차액결제선물환(NDF) 시장을 통해 달러-원 환율에 미치는 영향력을 키우면서 향후 환시 '게임 체인저' 역할을 할지 주목된다.
7일 외환시장 참가자들은 최근 환율 움직임이 전통적인 경상수지나 자본 유출입 통계만으로는 설명하기 어려운 흐름을 보이고 있다고 진단했다.
특히 NDF 시장 자체는 새로운 구조가 아니지만 금리차가 유지되는 국면에서 최근 글로벌 채권 투자 자금 유입과 국내 투자자의 해외 투자 확대가 함께 나타나면서 환율에 미치는 영향력이 과거보다 커졌다는 점에 시장은 주목하고 있다.
◇'웩더독' NDF…꼬리가 몸통 흔드는 구조
이에 현물환 거래보다 파생상품 거래가 환율에 더 큰 영향을 미치는 현상도 나타난다. 시장에서는 이를 두고 '웩더독(wag the dog)' 현상으로 해석한다.
신현송 한국은행 총재 또한 지난달 인사청문회 당시 "장외 파생상품을 통한 거래가 상당히 많고 이번에도 한국 NDF 거래가 상당한 몫을 한 것으로 보인다"며 "꼬리가 몸통을 흔드는 현상(웩더독)도 가끔 나타나는 것 같다"고 말했다.
현재 한국은행 기준금리는 연 2.50%, 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 정책금리는 3.50∼3.75% 수준으로 약 1.00∼1.25%포인트의 격차가 유지되고 있다. 이 같은 금리 차이는 달러 자산에 대한 투자 유인을 높이며 원화 약세 압력으로 이어질 수 있는 환경을 만든다.
동시에 환헤지 비용 상승도 부담 요인으로 작용한다. 달러 금리가 원화보다 더 높아질 거란 기대가 커질 경우 헤지 비용이 증가해 투자자들이 환위험을 그대로 노출하는 선택을 늘릴 수 있으며, 이는 달러 수요 확대를 통해 환율 상승 압력을 키우는 요인으로 작용할 수 있다.
◇금리차·레버리지 결합…NDF 통해 환율 영향 확대
원화 캐리트레이드는 금리 차이를 활용한 차익거래 전략이지만 실제 환율에는 보다 복합적인 경로를 통해 영향을 미친다.
금리 격차가 유지되는 국면에서는 해외 투자자가 원화 자산에 투자할 경우 현물환 시장에서 달러를 매도하기보다는 달러로 원화를 차입해 투자할 유인이 커진다. 여기에 환율 상승 기대가 결합될 경우 이러한 흐름은 더욱 강화된다.
이 과정에서 핵심 역할을 하는 것은 역외 NDF 시장이다.
NDF 시장은 적은 증거금으로도 대규모 포지션 구축이 가능해 단기적인 방향성 거래가 확대될 경우 환율에 미치는 영향이 더욱더 커질 수 있다.
한 외환시장 관계자는 "엔 캐리트레이드는 저금리 통화를 차입해 다른 국가의 자산에 투자하는 구조인 반면, 원화 캐리트레이드는 금리 차이를 활용해 국내 자산에 투자하는 과정에서 나타난다"며 "표면적으로는 유사해 보이지만 원화를 차입해 국내 자산에 투자하는 구조라는 점에서 전통적인 엔캐리와는 성격이 다르다"고 설명했다.
◇WGBI 자금 유입…환전·헤지 맞물리며 NDF 거래 확대
특히 글로벌 채권지수(WGBI) 편입에 따른 외국인 채권 투자 자금이 지난달 말 대거 유입되면서 환율에도 영향을 미친 점도 주목된다.
월말 포트폴리오 리밸런싱에 따른 대규모 환전이 이뤄지며 달러 매도 물량이 환율 상단을 제어하는 역할을 하는 동시에, 일부 투자자들의 환헤지 수요는 NDF 시장으로 유입되며 거래 규모를 키우는 요인으로 작용할 수 있다.
이처럼 채권 자금 유입에 따른 실물 환전과 역외 헤지 거래가 맞물리면서 환율 움직임에 미치는 파급력도 함께 확대되는 구조인 셈이다.
◇해외투자 확대…실수요와 포지션 결합
국내 투자자의 해외 투자 확대도 환율 구조 변화의 또 다른 축으로 꼽힌다.
한국은행에 따르면 거주자의 해외증권투자 잔액은 지난해 말 기준 1조2천661억달러까지 증가했다. 개인 투자자의 해외 증권 투자도 빠르게 확대되는 추세다.
특히 환헤지가 적용되지 않은 투자 비중이 높을 경우 외환 수급 측면에서 추가적인 변수로 작용할 수 있다. 이 경우 역외 캐리 포지션과 실제 달러 수요가 같은 방향으로 움직이는 '양방향 캐리 구조'가 형성될 수 있다는 분석이 나온다.
A외국계은행 스팟딜러는 "해외외국환업무취급기관(RFI) 등록 이후 실물 투자 자금은 온쇼어 시장으로 일부 이동했지만 헤지펀드 등 투기성 자금은 여전히 NDF 시장을 선호한다"며 "NDF는 접근성이 높고 거래가 간편하다는 장점이 있어 단기 포지션 거래에 유리한 구조"라고 말했다.
◇"기존 구조지만 환경 변화"…NDF 역할 재평가
역외 파생시장 중심 거래가 더욱 확대되면서 환율 변동성 관리 방식에도 변화가 필요하다는 지적이 나온다.
전통적인 외환 정책이 현물환 시장과 자금 흐름 중심으로 설계돼 온 만큼, 역외 파생시장과 레버리지 거래를 포함한 보다 넓은 범위의 모니터링이 요구된다는 것이다.
B시중은행 스와프딜러는 "NDF를 통한 투기적 거래는 수십년간 이어져 온 구조"라면서도 "최근에는 외환 거래 규모 확대와 채권 자금 유입, 해외 투자 증가 등 시장 환경 변화로 환율에 미치는 영향력이 커진 측면이 있다"고 말했다.
그는 "향후 외환시장 선진화와 24시간 거래 확대가 이뤄질 경우 NDF 역할이 점진적으로 축소될 가능성도 있다"며 "시장 환경 변화에 따라 거래 비용이나 구조에 대한 인식도 달라질 수 있다"고 덧붙였다.
syyoon@yna.co.kr
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